养了十年的“儿子”要上市了，估值比“父亲”还贵40%：李彦宏的倒金字塔困局

养了十年的“儿子”要上市了，估值比“父亲”还贵40%：李彦宏的倒金字塔困局 2026年6月，一则消息在投资圈炸开：百度旗下芯片公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，折合人民币约3400亿元。而同期，百度集团自身的市值约为2983亿港元。 儿子，比父亲还贵。 更耐人寻味的是昆仑芯的基石配售条件——部分投资机构如果想参与IPO，需要承诺采购昆仑芯芯片，采购金额要达到认购额的3到7倍。有投资人感叹“一席难求”。这像极了李彦宏职业生涯的某种隐喻：他花了十年时间，养出了一个比自己还“贵”的儿子。 取材于网络 2026年3月，李彦宏以840亿元财富登上胡润全球富豪榜，财富较上年有所增长。但另一边，百度港股从1月高点回调约32%，市值从近4400亿港元回落至不足3000亿港元，半年上涨的成果几乎归零。 一边是AI资产的密集释放，一边是资本市场的观望甚至撤退。市场的核心疑虑只有一个： AI，到底能不能撑起百度的未来？ “游客照”与二十年回家路 2005年8月5日，百度在纳斯达克上市，当天股价涨了354%。李彦宏站在纳斯达克大楼前拍了一张照片，后来他说那是一张“游客照”——“我是一个旅行者，路的起点是中国，纳斯达克只是其中一站，最终百度会回到中国来，因为我们的根在中国。” 取材于网络 2021年3月，百度在香港二次上市，他说“我们回家了”。2026年8月27日，百度公告自愿将第二上市地位转换为主要上市，9月1日生效，双重主要上市正式落地。转换后，百度在港股与美股拥有同等的主要上市地位，后续也将具备进一步纳入港股通的基础条件。 从纳斯达克前的那张游客照，到香港联交所和纳斯达克双重主要上市，是二十一年。从李彦宏喊出“下一幕是人工智能”，到AI业务收入首次超过百度一般性业务的一半，是十年。前一个跨度是一个技术信仰者的创业史，后一个跨度是十年押注迎来兑现，却尚未赢得信任的漫长等待。 “百度拥有昨天，也拥有明天，唯独没有今天” 2016年8月的百度世界大会，李彦宏判断“移动互联网时代已经结束，下一幕是人工智能”，随后把公司的核心资源和组织重心全面转向AI。那时候，外界对此不乏质疑。质疑有质疑的道理：百度的搜索广告仍然是绝对的收入支柱，“AI”两个字母更像一家互联网公司在增长焦虑下抛出的新概念。 取材于网络 更刺耳的话在那几年已经传开了。李彦宏自己在2021年的致股东信里引述过：“前几年有人说，百度拥有昨天，也拥有明天，唯独没有今天。” 这句话刺痛的程度，公众未必能理解。2016年前后，恰恰是移动互联网商业模式创新最热的阶段，补贴大战、社区团购、短视频，风口一个接一个。百度选的是另一条路：把钱投进AI，投进那些短期看不到回报、但技术纯度极高的方向。他在致股东信里算过一笔账：过去十年百度研发支出超过1000亿元，而年度总收入刚刚突破1000亿元。数据显示，百度近十年来在AI研发上的累计投入已超过1800亿元，年均研发投入占营收15%以上。 “有一块钱的时候，我们会投进技术里；有一个亿，我们会投进技术里；有一百个亿，我们还是会投进技术里。”这是他2021年港股上市致辞里的原话。 十次失败九次，认了 要理解这十年投入的逻辑，得先理解李彦宏给自己设的筛选标准。 2025年，他接受采访时被问到百度过去十年有成有败，有没有什么规律。他的回答很直接：“当这件事的成败几乎完全取决于它技术的先进性的时候，我们的成功概率就会大不少，尤其是这个技术需要很多很多年的投入和迭代，那我们成功的概率就会更大一些。”他由此提炼出一条标准：技术在里面是不是起决定性作用？如果是，愿意尝试，十次有九次失败，认了。如果不是，最好不要再做。 取材于网络 这条标准的潜台词是：百度不适合打那种靠地推、靠补贴、靠运营密度取胜的仗，它适合打的是需要把技术推到极限、需要十年磨一剑的仗。李彦宏在致股东信里把这个逻辑说得更透彻：“向前看1到2年，一定是红海一片；看3到5年就没有那么大的竞争压力了；向前看7年以上，你就可以尽情挥洒、从容布局，找到适合自己的最优解。” 昆仑芯、智能云、文心大模型、萝卜快跑，恰恰是这条标准筛选出来的四件事。它们不是四个独立项目，而是一条从芯片到应用的垂直链条：昆仑芯提供底层算力，智能云把算力和模型交付给客户，文心大模型提供智能能力，萝卜快跑把AI带进物理世界。 昆仑芯的十年长跑 昆仑芯的故事，要从2011年说起。彼时百度搜索、广告和推荐系统的算力成本不断攀升，内部团队启动FPGA AI加速器项目。2018年，百度对外展示第一代自研AI芯片“昆仑”，2020年实现量产。2021年4月，百度将智能芯片业务剥离，昆仑芯正式分拆独立，完成首轮融资，估值约130亿元人民币。 此后，昆仑芯进入发展快车道。2024年第三代P800芯片量产，2025年成功研发国内首个3.2万卡的自研AI集